作家｜任彩茹

裁剪｜乔芊

参与外卖大战的三家公司中，好意思团最晚发出一季度财报，但给出了最超预期的"减亏"效率。

2026 年一季度，好意思团完结收入 910 亿元，同比增长 5.6%，基本合适预期。亮点在于联想损失的大幅收窄，由上季度的 161 亿元减至 65 亿元，其中最受热心的中枢土产货交易，联想损失从上季度的 100 亿元减少到 20 亿元，昭彰好于投行预测的 40-45 亿元。

功绩提振下，6 月 2 日港股开盘后，好意思团盘中最大涨幅 8%，截止发稿，报 85.25 港元 / 股。

值得热心的是，本季财报中好意思团还更新了两个关节的收进口径：

一方面，将"商品销售收入"单列，主要来自食杂零卖业务（以小象超市、快驴为主）以及药品、酒类等其他自营零卖业务。财报称，这一变化是为了反馈零卖业务的计谋浩大性。这部分收入原来属于"其他做事及销售"，单列之后，小象超市的增长势头会更容易跟踪；

另一方面，将原来的"佣金收入"和"在线营销做事收入"消释，以"商家做事收入"的主张进行呈现。此举带来的收尾是，take rate、商家告白投放意愿等更难直不雅揣摸，到店与到家业务各自的情况进一步变得污秽，双线的竞争态势也更难不雅察。

好意思团收入申诉款式的变化（自 2026 年一季度起）

财报口径的变化，频频反馈一家公司最的确的计谋意图。这方面，好意思团在已往几年有屡次诊疗，2022 年一季报，好意思团取消清楚餐饮外卖的 GTV，疫情带来的耗费发扬之变被部分隐去；同庚二季报，好意思团将餐饮外卖、到店酒旅以及新业务三部分收入分项，诊疗为中枢土产货交易和新业务两部分，外卖与到店业务的鸿沟运转污秽。2023 年运转，好意思团对年度活跃商家、用户数以及年交游笔数也不再清楚。

回头来看，宏不雅环境的变化、竞争敌手的冲击，一次次重塑和修正了好意思团。

一位好意思团东说念主士告诉 36 氪，2025 年外卖大战初期，一些中高层处理者屡次对内示意"大家要放下手上的统统技俩，全力做事竞争。"自 2025 年四季度傍边运转，好意思团里面的导向变得更了了，即不再热心统统这个词商场的订单份额，将更多资源投向对高价值用户的争取、以及利于经久竞争力的事情上，一些此前停驻的、做事于用户和商家体验优化的技俩也随之被重启。

至少从历史发扬来看，在最为热烈和危急的竞争中，好意思团反而不得不重新注目我方的上风及短方位在，明确要什么、不要什么，进而回到"作念正确的事"的轨说念上。投资东说念主徐新也曾指出好意思团赢下千团大战的原因，"其时行业里普遍虚报数据，但王兴的竞争敌手跟我说王兴不会这么。好意思团除了诚意对用户好，等于找到了‘三高三低’（高品性、高效率、高技术和低客单、低老本、低毛利）这个生意的践诺。"

如今，好意思团在到店竞争上也发扬出同样意味。财报后的电话会上谈及与抖音的竞争时，CFO 陈少晖觉得，到店业务的践诺逻辑不是流量驱动，"竞争会产生一些杂音"，并示意，好意思团的到店业务利润率短期内将保握沉稳，经久有回起飞间。

01 外卖大战来到拐点，夏令后将见分晓

外卖 UE（单元经济效益）的转正情况，是商场对好意思团、阿里、京东三家的集体之问。

当今来看，好意思团的减亏效率更高。一季度，好意思团中枢土产货交易损失 20 亿元，仅是预期损失额的一半。王兴示意，近几个月，好意思团一方面巩固了市景观位，另一方面扩大了与敌手的 UE 差距，"要是竞争转头感性，Q2 的 UE 将会比 Q1 有权贵升迁，但下半年的 UE 升迁仍将取决于竞争环境的演变情况。"

减亏旅途上，好意思团依赖的是订单结构的改善以及运营智力的上风。知情东说念主士称，在补贴岑岭期，好意思团与竞争敌手在订单量上一度接近平开，但在 GTV 份额上，好意思团外卖永远保握 60% 以上的份额。

在补充电话会上，好意思团处理层提到，餐饮外卖业务在 4 月、5 月已完结小幅盈利，二季度能否完结合座转正，将取决于 6 月的发扬。值得提神的是，进入 6 月份，时逢 618 大促和宇宙杯等浩大节点，与 4-5 月比较，包括外卖在内的即时零卖商场的竞争烈度、补贴力度齐会发生变化，但当今从各方表态来看，热烈进度好像率不会再如客岁夏令一般。

阿里在 3 月份便提议了即时零卖业务的盈利路子图——保管 2028 财年即时零卖合座交游范围破万亿元的方向，瞻望 2029 财年即时零卖业务板块将完结合座盈利。一朝行业合座进入利润建设阶段，好意思团在运营效率上的上风便值得期待。但局面能否在行将到来的二季度便企稳，仍取决于好意思团、阿里两边是否能接管刻下的商场份额方法。

对好意思团而言，完结可握续、高质地的逐日 1 亿单即配订单，仍然是其经久方向。

外卖业务的导向和想路明确之后，好意思团在到店业务上靠近的竞争似乎更难办。第一季度，好意思团到店酒旅的 GTV 同比增长 10%+，收入增幅为中高个位数，利润率 20%+。但追随 3 月份抖音推出"抖省省" App，到店团购的竞争正在加重。摩根士丹利在研报中称，"到店酒旅业务存鄙人行风险。"

在抖省省这片新阵脚上，AG真人国际中国官网登录入口抖音再度使出了流量与补贴两大器具。一方面，抖音 App 如今正落拓为抖省省 App 拉新，在抖音的"团购"页面，险些统统商品齐将"去抖省省买"放在了最显眼的显现位，只消再多点击一步，才有"平直购买"的选项，且抖省省的价钱均低于平直在抖音购买的价钱。

用户进入抖省省 App 后，每个商品齐会在首屏页面表明"平台补贴 xx 元"。以"鱼你在沿途"的一份套餐为例，好意思团的价钱是 25.9 元，抖省省的价钱则是 23.4 元。但品牌和商家频频会在套餐内容中作出细节隔离，比喻好意思团在套餐中提供的主菜选项会更多，或是在双拼套餐搭配中，价值更高的"鲜虾蟹籽云吞"在好意思团平台的数目会更多。

抖省省与好意思团的价钱对比（左为抖省省，右为好意思团）

商家不会打消好意思团这个训练渠说念，但也无法对抖音的流量坐视不睬。QuestMobile 数据显现，截止 2026 年 5 月 10 日，抖省省日活跃用户仍是接近 1600 万。

与外卖访佛，好意思团在一定进度上打消了"价钱战"属性强烈的订单，将资源投向高质地增长和利润，同期鉴定地进入品类延伸和商场浸透率。做事零卖、低线商场，被好意思团视为创造增量的阵脚。

以做事零卖为例，王莆中在 2025 年 6 月就曾示意，"咱们在线下看到的，除了卖东西的门店之外，其他大大批齐是做事零卖的门店，这是一个巨大的邦畿。"包括健身、好意思发、推拿、医好意思等在内，这部分商场的线上化进度低，比较餐饮而言，其产物更非标，交游的信息壁垒也更高。如今，好意思团通过为非标的"技巧东说念主"建树数字档案等款式，升迁做事零卖的数字化进度。

在到店团购商场，抖音无疑是"伏击方"，但好意思团并非全然的"驻扎方"，而更像所以我方服气的方法伏击增量商场。陈少晖称，好意思团本年在到店团购上将专注两件事：在中枢品类中强化竞争上风，以及在行业不景气的情况下，为商家打造更好的数字基础要领。处理层关于到店利润率也发扬出信心，称短期内能够保管沉稳，经久将回升。

02 小象超市上牌桌，好意思团向新一代零卖公司靠近

好意思团财报将收入申诉款式转换后，小象超市的走势愈加透明。它行动自营零卖的代表、前置仓的完满头部玩家，自己在好意思团里面的存在感就已直线上升。

从功绩来看，尽管有"好意思团优选"被关停的影响，一季度，好意思团新业务的收入仍完结 270 亿元，同比增长 21%，联想损失收窄至 21 亿元。就最新拆出的收入分项而言，新业务的商品销售收入同比增长 40.7%，小象超市孝顺了最主要的增量——小象超市前置仓如今已笼罩 55+ 城市，自有品牌产物的占比也有大幅增多。

一位好意思团东说念主士告诉 36 氪，无论开仓数目照旧计谋定位，"方向浩繁"是小象超市当今的导向，它被视为好意思团里面当下的第一增长业务。

王兴在财报后的电话会中对小象超市的功绩给以了充分且全方位的细则，称该业务 2025 年完结了绝顶强盛的 GTV 增长，权贵卓越了统统这个词行业，最近加速了延伸方法，其自有品牌（PB 商品）在销售额中的占比也越来越大。

他同期也谈到对零卖业务的意会，"即时零卖的畴昔增长将由多种模式驱动，既需要 3P（第三方商家）模式、也需要小象超市这么的 1P（平台自营）模式。"放眼经久，小象超市业务"有明确的盈利路子"，其方向是保管低个位数的利润率。

站在这个变化的时点，咱们重新梳理好意思团的零卖体系，其面向 C 端的零卖业务主要分散在两处——中枢土产货交易的"好意思团闪购"，新业务食杂零卖板块的"小象超市"、"高傲猴"等，"叮咚买菜"在收购落定后也将由食杂零卖团队进行整合。

其中，好意思团闪购以 3P 模式为主，在原先整合线下小店的基础上，正遵守激动更具品牌感的"品牌官旗闪电仓"的延伸；而好意思团自营的松鼠便利、歪马送酒同属好意思团闪购。据咱们了解，歪马送酒行将打破 2600 家，北京发扬较好的直营店单月利润约莫在 10-20 万元；松鼠便利自 2022 年开出首店后，当今已累计笼罩 79+ 城市，本年开仓方向是客岁数倍。

财报数据显现，一季度中枢土产货交易的"商品销售收入"同比增长 96.0%，这一主张侧面反馈了好意思团自营的医药、歪马送酒和松鼠便利的迅猛增势，但其 29.83 亿元的收入范围与新业务板块的 179.89 亿元仍有较大差距，尚弗成担起范围重负。

如今，大公司间的即时零卖竞争从餐饮外卖转向非餐的零卖品类。阿里重申即时零卖的范围方向，好意思团将小象超市计谋提级、收购叮咚买菜，齐是在为此作念准备。

即时零卖的好意思好蓝图里，零卖公司与互联网公司的鸿沟正在消融。2026 年 2 月 3 日，零卖公司沃尔玛的股价打破 125.47 好意思元 / 股，市值迈过万亿好意思元大关（截止发稿其市值回落为 9135 亿好意思元），在此之前，万亿好意思元俱乐部中的公司大多为科技公司。

线上业务的隆盛发展、对 AI 运用的积极尝试，成为沃尔玛股价大幅高涨的主要驱能源。投资处理公司 Logan Capital Management 称，"沃尔玛处理层极具远见，他们不仅将沃尔玛定位为零卖商，更将其重新界说为一家科技公司。"而中国商场在这方面的发扬昭着更为先进，险些算是沃尔玛近几年线上业务增长的"老诚"。

如今，传统零卖巨头、互联网科技大公司，正在零卖领域产生更大交加。新一代的零卖商例必要更具方便性、兼具科技属性，这是好意思团一直在强调的"零卖 + 科技"定位。至少从当今来看AG真人国际中国官网登录入口，好意思团是最围聚畴昔零卖公司的其中一家。