海澜之家要作念男装龙头，更要搭建 A+H 老本结构。继去年向联交所递交招股书后，公司近日更新招股书，延续向港股发起冲刺。

从显露的信息来看，公司中枢短板并未取得实质性改善，访佛外部肆虐市场环境偏弱，全体辩论仍然承压。

主品牌"海澜之家"首当其冲，销量、收入以及单店运营服从等认识均呈下行趋势，而蚁合的百亿限度存货捏续占用现款流。

为了对冲单一品类风险，公司推动向全品类转型。从"男东说念主的衣柜"升级为"全家东说念主的衣柜"。计策所在并无问题，要害在于其跨品类运营智商不足、品牌定位邋遢，导致新业务暂未酿成有用孝敬。

这些问题能否在登陆港股后得以改善，仍有待工夫的熟习。

中枢动能不足

前段工夫去市集，发现海澜之家店里的穿着，技俩比以客岁轻了好多，但周末店内东说念主流三三两两。

宏不雅层面，2025 年寰宇服装鞋帽真挚纺织品零卖额同比增长 3.2%，全体保捏着仁和增长，但肆虐意愿趋于感性。

男装市场从传统正装转向失业、通顺等场景，肆虐者更敬重舒限度与实用性，行业延续承压。

去年，多家男装上市企业事迹疲软，收入限度最大的海澜之家（600398.SH），交易收入同比增长 3.19%，归母净利润同比仅微增 0.34%。

骨子上是中枢增长能源不足。2023 年至 2025 年，主品牌"海澜之家"录得交易收入鉴别为 161.99 亿元、150.91 亿元和 147.84 亿元，呈下滑之势。

阻抑 2025 年 12 月，公司领有门店 7183 家，海澜之家品牌在国内、国际门店鉴别为 5504 家和 121 家。

从门店结构上来看，海澜之家品牌以加盟合股为主。阻抑去年底，品牌加盟合股门店为 3761 家，直营门店、经销商门店鉴别为 1859 家和 5 家。

跟着门店限度扩大，销售收集加密，辩论服从每下愈况。

2023 年至 2025 年，海澜之家门店销量鉴别为 76.3 百万件、67.6 百万件和 68.2 百万件，平均售价 298.8 元、293.0 元和 280.4 元，门店往返总数为 228.17 亿元、198.19 亿元和 191.30 亿元，单店平均往返总数 380 万元、340 万元和 330 万元。

与此同期，门店死亡面捏续存在。据招股书，2023 年至 2025 年，该品牌直营门店及加盟合股门店中，死亡门店鉴别为 340 家、553 家和 493 家，死亡金额鉴别为 1.10 亿元、1.21 亿元和 1.06 亿元。

百亿存货

2002 年，首家海澜之家门店在南京市中山北路开业，拉开了建立寰宇男装市场的序幕。

品牌创立初期，男性肆虐者在店内不错一站式购皆所需衣物，一度广受肆虐者可爱。但随之而来的问题是，技俩、版型和格调，缓缓难以匹配市场需求，访佛男装肆虐市场趋势变革加重，品牌堕入老化的形态。

市场变化加重，公司辩论随之波动，濒临着严峻熟习。

2023 年至 2025 年，AG真人国际中国官网登录入口公司交易收入鉴别为 207.54 亿元、201.62 亿元和 210.62 亿元，增长几近停滞。上述同期，归母净利润由 29.18 亿元降至 21.32 亿元，净利率由 14.1% 降至 10.1%。

主要原因在于分销及销售用度率飞腾、服装定制业务毛利率下落，访佛 2025 年阐述无形钞票减值损失的影响。

营销和品牌实行，对服装企业至关蹙迫。海澜之家主要遴荐全渠说念营销策略，线上线下投放密集，有计划用度捏续走高。

2023 年至 2025 年，公司分销及销售用度鉴别为 43.53 亿元、48.41 亿元和 51.59 亿元，占各期营收的 21.0%、24.0% 和 24.5%。

公司加大市场实行，但动销拉动成果不足预期，库存限度捏续走高。

2023 年至 2025 年，其存货限度由 93.37 亿元增至 108.19 亿元，存货盘活天数由 326 天增至 390 天。

解说期内，公司的库存商品限度占比恒久超 95%，受肆虐趋势变化影响，滞销风险飞腾，钞票价值承压并已发生减值。

2023 年至 2025 年，公司阐述库存减值鉴别为 3.33 亿元、4.93 亿元和 4.95 亿元。

全家东说念主的衣柜

海澜之家的多品类布局始于 2017 年，先后孵化了女装品牌 OVV、潮水男装品牌黑鲸，以及家产品牌海澜优选。同期，通过参股 UR 品牌，以及在 2019 年收购英氏婴童 44% 股权，酿成多品类的品牌和产品矩阵。

加快转型的背后，是主品牌海澜之家增长压力加重。

海澜之家品牌，定位于 20 岁至 45 岁男性肆虐者，匡助贬责全场景服装穿搭建立痛点。但在年青一代崛起后，这种看似笼罩全场景的产品上风，正在被新兴品牌冉冉分流。

2021 年 3 月，公司精良官宣多品牌、全品类和集团化计策，明确从"男东说念主的衣柜"升级为"全家东说念主的衣柜"，从男装延迟到女装、童衣、做事装、家居服 5 大细分范围。公司称呼也变更为海澜之家集团，扩大辩论范围，转型成为一家衣饰生存零卖企业。

从当时起，海澜之家不再局限于男东说念主的衣柜，入部下手年青化。店招换成黄色大字、代言东说念主换成了林更新；品牌在综艺节目高频亮相，发力年青客群，发力"全家东说念主的衣柜"。

贪心很大，践诺却很骨感。

在主品牌以外，这些专注各细分范围的品牌辩论不足预期，难以撑捏增长。

阻抑去年底，OVV、英氏门店鉴别为 149 家、683 家；另外，在中国市场运营阿迪达斯 FCC 门店 723 家、海德门店 37 家，以及城市奥莱门店 60 家。

2025 年，英氏、含 OVV 在内的"其他品牌"收入鉴别为 10.49 亿元、5.83 亿元，占总收入的 5.0% 和 2.7%。同庚，非自有品牌收入共计 19.34 亿元，占公司总收入的 9.2%。

尽管如斯，公司仍延续推动冲刺港股募资，辩论用于优化及扩大在中国市场销售渠说念AG真人国际(中国)官方网站，潜入国际品牌相助等，这能否会撑捏"全家东说念主的衣柜"计策落地？